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权衡理论与优序融资理论的比较研究

权衡理论和优序融资理论是现代资本结构理论中发展出来的两个主流理论, 它们都是建立在MM理论基础上的, 是对MM理论的发展。两种理论所放宽的MM理论的假设、考虑的影响资本结构的因素、财务杠杆的目标值及对公司的财务政策的指导作用不同。

2008/05 总第373期

文章编号:1001-148X(2008)05-0037-02

商业研究

COMMERCIALRESEARCH

权衡理论与优序融资理论的比较研究

陈 容,干胜道

1

2

(1.四川樊枝花学院经济与管理学院,四川樊枝花617000;2.四川大学工商管理学院,四川成都,610000)

摘要:权衡理论和优序融资理论是现代资本结构理论中发展出来的两个主流理论,它们都是建立在

MM理论基础上的,是对MM理论的发展。两种理论所放宽的MM理论的假设、考虑的影响资本结构的因素、财务杠杆的目标值及对公司的财务政策的指导作用不同。关键词:资本结构;权衡理论;优序融资理论中图分类号:F20   文献标识码:B  1958年,美国学者莫迪利亚尼(Modigliani)和米勒(Miller)在《美国经济评论》上发表了题为《资本成本、公司财务与投资理论》的论文,在该文中指出:在没有税收、不考虑交易成本以及个人和企业贷款利率的情况下,企业的价值与资本结构无关。这就是著名的MM理论。根据MM理论,例与企业价值无关,(l)u)MM析中,修正后的MM:由于存在节税利益,企业的市场价值随着债务的增加而提高。根据修正后的MM理论,负债企业的总价值等于无负债企业价值加上节税价值,即Vl=Vu+TcB(Tc为企业所得税税率,B为负债),当资产负债率达到100%时,企业价值最大,也就是说,企业最佳资本结构是全部都是负债。虽然MM理论是建立在很多假设基础上的,这些假设与现实相差甚远,但该理论首次考察了资本结构与企业价值的关系,创建了现代资本结构理论的开端。后来,很多学者对MM理论的前提条件进行了放宽,演绎出许多资本结构理论,比较有代表性的就是权衡理论和优序融资理论。

一、权衡理论的提出、发展及主要观点

修正后的MM理论只考虑了负债带来的税收利益,而没有考虑负债带来的风险和额外费用,这显然与现实不符合。为了克服MM定理与现实的矛盾,经济学家们开始将负债的破产成本引入MM理论的分析体系,认为企业最优资本结构就是在负债的税收利益和预期破产成本之间权衡,称之为“权衡理论”。其代表人物包括罗比切克(Robichek,1967)、梅耶斯

(Mayers,1984)、考斯(Kraus,1973)、鲁宾斯坦(Rubinmstein,1973)、斯科特(Scott,1976)等人。

权衡理论认为,企业可以利用税收屏蔽的作用,通过。,企业,,。即使不,或者说,只要企业陷入财务困境的概率上升,就会给企业带来额外的成本,这是制约企业增加借贷的一个重要因素,因此,企业在决定资本结构时,必须要权衡负债的避税效应和破产成本。根据权衡理论,负债企业价值等于无负债企业价值加上节税利益,减去预期财务拮据成本的现值,即Vl=Vu+TcB-FPV(FPV为预期财务危机

权衡理论与优序融资理论的比较研究

成本的现值,包括由于债务过高引起的直接或间接的财务危机成本),企业的最佳资本结构存在于企业负债所引起的企业价值增加与因企业负债上升所引起的企业风险成本和各项费用相等时的平衡点上,此时的企业价值最大。权衡理论以后又发展为后权衡理论,后权衡理论的代表人物是迪安吉罗(Diamond,1984)、梅耶斯(Mayers,1984)等人,他们将负债的成本从破产成本进一步扩展到了代理成本、财务困境成本和非负债税收利益损失等方面,同时,又将税收利益从原来所讨论的负债收益引申到非负债税收收益方面,实际上是扩大了成本和利益所包括的内容,把企业融资看成是在税收收益和各类负债成本之间的权衡。

二、优序融资理论的提出、发展及主要观点

优序融资理论放宽了MM理论信息完全的假设,把信息不对称引入资本结构理论的研究。1977年,

 收稿日期:2007-06-28

作者简介:陈容(1974-),女,四川攀枝花学院经济与管理学院副教授,四川大学访问学者,研究方向:

财务与会计理论;干胜道(1967-),男,四川大学工商管理学院,教授,博士生导师,研究方向:财务理论。

基金项目:国家自然科学基金项目《基于自由现金流量的我国上市公司业绩变化研究》的阶段性成果,项目

编号:70672013。

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