欧元汇率的走势及原因分析

欧元汇率的走势及原因分析

2010091334 鲍昱

欧元1999年启动之后 ,已在国际金融市场上站稳了脚跟。在国际债券市场的发行币种中 ,1999年欧元(约占45 %)已超过美元(约占 42 %) ,位列榜首。在国际储备资产、国际外汇市场的交易比重等指标中 ,欧元与美元的地位相比 ,虽依然相去甚远 ,但已初露头角 ,谋得一席之地。欧元的汇率持续走低 ,使许多看好欧元的国际经济学家大跌眼镜。欧元为何低迷 ,人们见仁见智 ,众说纷纭。

原因虽多 ,归结起来主要是: (1)美欧经济增长率的差异。一种货币的汇价归根结底依赖于本国(或地区)正常经济增长的支撑。美国1999年 GDP增长412 % 而欧盟只及 213 % ,差距近两个百分点。(2)美欧的利率差别。根据凯恩斯的“利率平价说” ,实证的研究也说明了:利率高 ,汇率上浮;利率低 ,汇率下浮;利差扩大 ,汇差也增大。为防美国通胀抬头 ,以格林斯潘为首的美联储自去年中期至今已连续 6 次提高利率 ,由4175 %升至615 %。而欧洲中央银行利率先降后升 ,由3 %升至目前的 4175 %。美欧的利差是显而易见的。(3)欧元区内部货币政策的统一性与欧元区诸国经济的不平衡性的矛盾。欧元区目前

的11国① 的货币政策均由以杜伊森贝赫为首的欧洲央行统一操作 ,但欧元区诸国的经济增长率不尽相同 ,通货膨胀率也有异 ,处于经济周期的各个阶段亦有一定的差别。因而 ,统一的货币政策与各国经济状况不同所引起的需要自然引发矛盾 ,致使货币政策的成效打了折扣。(4)欧元区货币政策系由欧洲央行统一推行。但宏观经济政策的另一重要政策 ,即财政政策却是欧元区各国的主权 ,由各国的财政部实行。

这样 ,欧元区的宏观经济政策必然形成二元性:统一的货币政策与各异的财政政策。因而 ,欧元区的宏观调控绩效欠佳。(5)欧洲央行对汇率的不干预政策或曰放纵政策。欧洲央行的行长在公众场合多次声称“欧元汇率下跌对欧盟经济复苏并非一定是坏事”,“欧洲央行不准备干预欧元汇率的下浮”等。 ② 欧元面世以来 ,欧洲央行的指导利率先由欧元启动时的 3 %降至 215 % ,尔后逐步调高至目前的4175 %。每次上调利率 ,欧洲央行几乎均要宣称目的是在于对付欧元区抬头的通货膨胀 ,却只字未提欧元汇率的回升回题 ,甚至还公然宣称“调高利率与欧元汇率低迷无关”。(6)国际投机资本的作祟。目前仅欧洲货币市场的投机资本已达 5 万亿美元 ,若加上数以万计的跨国公司持有的暂时不投入生产领域的“游离资金”,大约可达 715 万亿美元。倘若其中的一半参与国际外汇市场的操作 ,必使国际外汇市场倾斜性加大:升值货币愈升 ,贬值货币愈贬。欧元与美元汇率价位的不正常 ,一定程度上与国际投机资本的炒作不无关系。(7)国际资本的流向带来的负效应。

然而 , “风水轮流转” ,欧元汇价已跌到底 ,物极必反 ,否极泰来。欧元汇率早已跌至其实际价值以下的情况应会结束 ,跌得愈低 ,反弹愈大。笔者认为在不久的将来 ,欧元必能较之美元、日元回升。

主要的论据如下: (1)美欧经济的差距缩小乃至翻转。美国经济经过近10年的持续增长 ,已略显疲态。尤其是美联储为对付日趋抬头的通货膨胀已多次提高利率 ,且不排除今后依然会提升利率 ,进一步抽紧银根。在美、欧、日等发达国家内 ,美国央行的指导利率已是最高的了 ,在全球各国中也是名列前茅。紧缩性的货币政策有碍美国经济的增长。国际上大多预测:2000 年美欧经济增长率基本持平 ,约均可达 4 %左右;2001 年欧盟的增速将会稍稍超过美国 ,欧元与美元的汇率走势则会逆转。(2) 美国的国际收支逆差更加扩大。按“国际收支说”的汇率决定理论 ,国际收支顺差增大会使本币攀升 ,而国际收支逆差加大会产生本币下跌的压力。从实证的角度看 ,在国际收支平衡表中 ,经常项目、特别是该项目中的子项目———“有形贸易收支” ① 对汇率的正效应最大。1999年美国的贸易逆差已达创纪录的 2713 亿美元。 ② 鉴于近期石油价格猛涨 ,有人估计近年内会涨至每桶原油40美元。基于这一原因 ,进口石油最大的美国将必须支付更多的石油货款 ,外贸逆差乃至整个国际收支的逆差必

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