中国的资本市场发展与国有企业改革

中国的资本市场发展与国有企业改革

中国的资本市场发展与国有企业改革

刘世锦

一、 国有企业改革带来的资本流动需求

1.产品市场发展对国有企业改革的推动及其局限性

中国国有企业改革实际上是从放开产品市场开始的。在商品市场的竞争洗礼中，国有企

业逐步由“场外”而进入“场内”，成为市场竞争的主体。日益激烈的市场竞争促使国有企

业进行从观念到组织的调整，进行分配制度、用工制度、福利保障制度等方面的改革以及管

理方式的改进。同时，企业分化加快，一批有竞争力的优势企业脱颖而出。商品市场的发展，

使所有企业乃至整个国民经济发生了某些实质性的变化，那种完全指靠国家吃饭过日子的企

业已经不多了。

在商品市场取得重要进展、解决了一些问题的同时，它所不能解决的问题则越来越显而

易见。这些问题有些是根源于传统体制的老问题，在新的形势下趋于明朗和尖锐，有些是随

着商品市场发展而引出的新问题。概括地说，它们集中表现为几个重要矛盾。

第一个矛盾是国有企业“所有者虚置”与市场竞争对所有者作用要求提高之间的矛盾。

所谓“所有者虚置”不是说没有法律上和形式上的所有者，而是指这样的“所有者”不能切

实负起应有的责任。这是传统体制遗留下来的老问题，但在市场竞争趋于激烈的新环境下，

对所有者的要求提高了，所有者的“质量”不同，企业竞争的后果便会有大的差别。这一点

经常被用来解释国有企业经营不善、持续亏损等现象。分析近年来国有企业大面积亏损原因，

人们甚至有理由对国有企业的领导人是否存在明确的盈利动机表示很深的怀疑。这是一方面

的情况。

另一方面，国有企业以及其他公有企业的治理结构、经营者的行为呈现出复杂状态。在

企业扩权的背景下，相当多的企业，特别是从差到好的老企业，改革以来“从无到有”的“新

国企”，高层经营者实际上掌握了大部分剩余控制权和部分剩余索取权。这些人已不同于改

革前的企业经理人员，也不同于西方国家老一代企业家打下江山后雇佣的支薪经理，他们不

同程度上具有创业者的性质，对他们掌握的剩余控制权和索取权，人们似乎多少持一种默认

态度，认为“人家搞起来的企业，应该有一份合法权益”。从这个意义上说，这些经营者已

是某种程度上的“风险承担者”。但现有的正式经济关系和法律关系并不全部承认并保护他

们这种事实上的权利。与此同时，市场化过程使企业经营者损害法律上的所有者及其他利益

相关者（如职工）的利益，有了比计划经济时期大得多的空间，从在职消费到转移资产都可

能发生。于是，合理的不承认，非法的管不住，经营者行为陷入了矛盾、扭曲的状态，确实

有人完全是“吃”、“挖”公有制，也有人是“正路”不通而走“邪路”的。公有制的所有权

可能落不到实处，经营者作为一种特殊的人力资本的所有权从来都是实实在在的，如果既有

制度不承认、不保护它，它就会以与既有制度相冲突的方式表现出来。近年来一些知名企业

家“出事”，以及普遍存在的“穷庙富和尚”现象，仅仅用个人品质显然是无法解释的。对

具有中国特色的“内部人控制现象”，应有更切合实际的说明。无论如何，我们面临着一个

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