大宗商品融资

BISF：大宗商品贸易融资的方式变异、规模测算及主要风险

2014-05-08 李杰 北京证券期货研究院

摘要：贸易融资是跨境贸易中重要的金融服务。大宗商品由于单笔交易金额大、流通性好、易存储，而且可以通过期货和衍生品进行保值，因此使用贸易融资更加便利广泛。然而，当一国利率和汇率存在套利空间时，贸易融资也可能变异成市场套利、套汇的重要工具。今年一季度我国GDP增速下滑，大宗商品进口依然高增长即与此有关。根据估算目前我国以套利、套汇为目的的大宗商品贸易融资总额约在1100亿人民币以上，需要对其产生的负面影响加以关注和遏制。

一、贸易融资的交易方式及变异

（一）贸易融资的一般方式

贸易融资是银行为贸易商解决贸易资金需求提供的一种短期贷款和信用便利。

图1：正常贸易融资

如图1所示，跨国贸易通过信用证进行支付，企业只需在银行缴纳一定保证金后即可开出具有一定还款期限的信用证向海外企业付款。企业在收到货物后卖出获得资金，在信用证到期前无需还款，使之具备了融资功能，为进出口贸易的支付和结算带来便利。

（二）贸易融资的变异条件

然而，信用证的融资功能在一定条件下也会出现变异。一是当人民币利率过高，尤其是与美元贷款利率相差较大时，贸易商可以通过信用证利用美元利率进行融资，兑换成人民币后在国内投资，赚取跨境的利息差。例如，目前在香港进行贸易融资的利率约为2%-3%，投资于国内理财产品收益率则能达到5%-6%，投资房地产项目的利息率更高，可达10%以上。二是当人民币持续升值时，贸易商持有人民币还可以获得货币升值收益。从2005年汇改至今，人民币累计升值幅度达到25.6%，年均升值2.56%，是境外资金流入的重要原因。

（三）贸易融资的变异形式

正常的贸易融资变异成为套利和套汇的工具主要有虚假贸易、虚构（转口）贸易和展期操作三种形式。

图2：虚假贸易形式

一是虚假贸易。图2显示的是虚假贸易的一般流程，大宗商品在多家关联公司之间进行循环倒手，表面上看似贸易行为，实质上货物所有权并未发生实质转移，也未被用于实体经济加工生产，表现为货物的“空转”。二是虚构贸易。虚构贸易则是通过人为设置第三方进行融资的一种贸易形式，即将一笔原本发生在境外两家公司之间的直接贸易，由境内贸易企业

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