项目投资决策分析

项目投资决策分析

第5讲 项目投资决策理论的改进

一、人们对净现值、内收益率和盈利指数的初始认识

企业评价长期投资项目的财务可行性指标主要有投资收益率、投资收回期、投资年平均成本、净现值（Net Present Value，NPV）、内部收益率(Internal rate of return, IRR)和盈利指数（Profitability Index，PI）等。其中，投资收益率、投资收回期、投资年平均成本等指标简便易行，众人熟知，此处从略。净现值、内部收益率和盈利指数虽然比其他财务指标先进，但仍有不少问题。我们以前曾认为，它们只是完全考虑了资金时间价值，部分地考虑风险价值，基本没有考虑通货膨胀和紧缩价值。

净现值(NPV)是投资项目在其经济寿命期内，按资本成本贴现的各年现金流入量现值之和与各年现金流出量现值之和的差额。其计算公式为：

NPV (1 k)t 1nNCFt NII 或者，NPV t 0nCIFt COFt(1 k) (1 k)t 0nCFATt

式中：n为投资项目的经济寿命期；K为预定的资本成本；NCFt,CIFt,COFt,CAFTt分别为第t年的净现金流量、现金流入量、现金流出量和现金流量；NII为投资项目的初始投资额。 净现值法的规则是：在只有一个备选项目的采纳与否决策中，净现值为正时采纳，净现值为负时拒绝；在有多个备选项目的互斥选择决策中，应选择净现值是正值且最大的投资项目。 净现值法的优点是：①运用了时间价值原理；②考虑了风险因素。投资收入贴现率运用市场资金成本率，它随着风险大小而作相应调整，风险越大，资金成本率越高，要求各期的回收额就会越大；③计算中采用的折现率实在、合理，因为资金成本是企业投资利润率的下限。

净现值指标的缺点是：①没有考虑通胀因素；②资金成本率的确定比较困难，当经济不稳定、市场利率经常变化时更是如此；③只能说明项目盈亏总额，不能提供单位投资效益情况，无法评价不同投资额的若干项目的财务实绩。于是，人们开始计算盈利指数，又称现值指数。可是，盈利指数虽然能说明单位投资效益状况，却又无法说明该投资项目盈亏总额是多少。所以，净现值和盈利指数应结合使用，互相补充。不过，净现值和盈利指数都只能说明相对于评价标准(市场资金成本率)各项目收益高于、等于或低于其标准，以判断此项投资是否可行。它们不能说明投资方案本身的投资收益率到底是多少。因此，作为具体投资项目方案的评价，还需进一步测算其投资项目本身实际的投资收益率即内部收益率。

内部收益率(IRR)是使投资项目的净现值为零时的贴现率(资本成本)，也就是使投资项目在其经济寿命期内各年现金净流量的现值之和恰好等于其初始投资额时的资本成本：

NPVirr (1 IRR)t 1nNCFt NII 0

内部收益率法的规则是：在只有一个备选项目的采纳与否决策中，采纳内部收益率大于预定资本成本的项目，拒绝内部收益率小于预定资本成本的项目；在有多个备选项目的互斥选择决策中，选择内部收益率大于预定资本成本且最大的投资项目。

内部收益率与净现值的区别在于：前者是先将收入与投资相比，确定了投资报酬率，然后再

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