the 华泰联合保险行业新会计准则下的估值变迁新会计准则下的估值

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保险行业增持/ 上调评级

分析师李聪

SAC执业证书编号：S1000210020007

新会计准则下的估值变迁

—新会计准则年报如何看？

¾ 新准则如何影响净资产和利润

新准则下，通过实际的费用的递延，实现了对于利润表的提升，提前实现了保单的利润。传统的高利率保单将对公司的净资产将产生“全额”消减的作用，而新保单对于净资产却只有“部分”的提升作用。 ¾ 新准则公布后如何对保险股进行估值

新准则下，P/E的模式仍不建议，可供出售金融资产对于利润表调

节。内含价值虽可进行估值，但由于假设和财务处理差异较大，使公司

间的比较较难公平实施。 P/(边际+净资产)：建议作为年报公司间相互估值比较的重要因素。

几乎在同样的方式下的计算结果，建议进行敏感性测试的调整。边际和净资产估值方法的衍生：

估值方法一：（当年边际的增加额+净资产的增加额）×倍数

估值方法二：当年边际的增加额×倍数1+当年净资产的增加额×倍数2

新会计准则最大的贡献就是给予了我们很好的机会能够在几近相同的标准下对上市保险公司的历史财务状况做出公正的评价，我们判断，新会计准则的年报公布后，市场对于历史财务比较的讨论也将逐渐展开，甚至可能出现颠覆传统估值概念的思潮产生。 ¾ 新会计准则下、投资的选择

随时年报公布的来临，困扰保险股表现的最后一个因素也将消除，根据我们的预测，整个年报符合预期的可能性较大，唯一存在一定不确定性的就是中国平安的敏感性测试的结果。因此，我们从前期偏谨慎的观点上调为“增持”的评级，建议积极介入保险股。

此外，目前三家公司的P/B的估值比对来看（中国平安、中国人寿和中国太保目前的P/B水平分别为4.53倍、3.63倍和2.89倍），特别是整个行业发展同质性较强的情况下，我们相信如此大的估值差距在未来必将会被缩小。因此，在个股选择上，目前我们强烈推荐“中国太保”。我们认为整个保险行业的表现超越大盘的可能性较大，而中国太保在整个保险股内部也将取得明显的相对收益。如果中国太保达到和中国人寿一样的P/B估值水平，中国太保至少还有20%左右的估值修复空间，因此，建议大家加大对于“中国太保”的配置。

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