上市公司财务危机预警的因素分析_基于沪深股市的实证研究

·综合2010年第7期（下）

上市公司财务危机预警的因素分析

—基于沪深股市的实证研究——

李作伟刘彩华

（沈阳农业大学经济管理学院辽宁沈阳１１０１６１）

摘要：本文将传统的财务业绩评价指标与ＥＶＡ融合，并借此分别对ＳＴ（危机公司）与非ＳＴ（正常公司）进相关性检验，筛选出与上市公司财务危机状况具有显著性关系的财务指标；通过行配对样本的差异性检验、

ｌｏｇｉｓｔｉｃ回归分析构建企业财务危机预警模型并通过检验证明，该模型能提供较强的预警鉴别能力。

关键词：上市公司财务危机预警ｌｏｇｉｓｔｉｃ回归模型实证研究

一、引言

财务危机预警是现代企业应对激烈的市场竞争的一种有效手段，其核心是构建预警模型，而实证研究的主要目的就是寻求有效的预警可以从不同角度和不同思路构建预警模型，并通过预测样本来检验模型的有效性。目前国外已开发出若干财务危机评价模型并在实模型。

务中得到广泛应用，而我国对财务危机判定与预测仍使用传统的经验范式。尽管有学者开始关注这一领域，但对模型的讨论也仅限于国外模型在我国企业的检验和运用，指标的选取还停留在传统的财务指标上，这对财务风险预警模型的准确性和前瞻性造成了一定影响。通过因此，本文将作为引入ＥＶＡ，建立新的财务危机预警模型可以帮助企业及早发现和预测财务风险的信号，减少和避免企业财务危机的发生。业绩评价指标的ＥＶＡ引入财务危机预警模型，避免了建立在报表指标基础上的传统财务预警模型的局限性；进而可以促进我国资本市场的健康发展，优化社会资源的配置，提高整个社会的资本利用效率和盈利水平。

二、文献回顾

（一）财务危机预警的理论模型财务危机预警的规范性理论是探求企业陷入财务危机的深层次原因的理论基础。大致可分为四类：一非均衡理论主要包括混沌理论和灾害理论。混沌理论主要从一个乃至其后一系列由其产生的微弱干扰对整个系统的影是非均衡理论模型。

响入手分析问题，指出当这一系列产生的微弱干扰对整个系统的非均衡影响逐步累加时，最终会导致整个系统偏离原来的均衡状态。灾害不连续的变化对整个系统的影响。二是理论主要关注一个系统中的几个潜在均衡点，着重分析在一些逐渐平缓发生变化后出现的突然的、财务模型。Ｓｃｏｔｔ（１９８１）将企业破产定义为权益价值小于零或资不抵债，并总结出由四种财务模型组成的解释公司财务危机的规范理论。这不存在外部资本市场条件的贴现破产模型、具有完美外部资本市场条件的赌徒破产模型、外部资本市四种财务模型分别是期权定价模型、

三是代理模型。代理理论是引入契约理论后得到的，其根据股东和债权人之间的潜在利益冲突来研究公场不完美条件下的赌徒破产模型。

司破产，主要通过现金流的波动性和公司资产的变现价值来研究企业的生存状态，因此，要求研究公司破产的实证模型应该以这两个因素的替代变量为主。四是管理理论模型。管理学和企业战略学理论是通过对各破产公司进行案例研究得出的规律性总结而非真正意义上的规一般而言，管理学领域的学者大多是根据Ｐｏｒｔｅｒ的竞争优势理论的框架发展出一系列解释破产原因和征兆的理论。这些规范性理范性理论。

论为在实证研究或预测公司破产的实证模型中选择变量提供了一定的指导作用。

（二）财务危机预警实证研究财务危机预警一直是微观经济领域的研究热点，危机预警模型也随着研究的深入而不断地发展变化。财当前主流的四种多变量财务预警模型从开始由Ｂｅａｖｅｒ提出的单变量模型（一元判定模型）发展到可以全面揭示企业财务状况的多变量模型。务危机预测模型是：多元线性模型、Ｌｏｇｉｓｔｉｃ模型、ＣＯＸ模型和神经模型。具体来说，多元线性模型分为多元线性判别模型和多元线性回归模

型，是Ａ．Ａｌｔｍａｎ在２０世纪６０年代首先采用的，由于二者的最终预测效果完全相同，一般选择多元线性回归模型来建立危机预测模型；Ｌｏｇｉｓｔｉｃ模型是一种应用二值响应的非线性判别统计方法建立的模型，由于Ａｌｔｍａｎ多元判别分析的某些假设一直备受争议，Ｏｈｌｓｏｎ（１９８０）采用了Ｌｏｇｉｓｔｉｃ分析方法，从而克服了传统判别分析中的许多问题，使财务风险预警的方法得到了重大改进；Ｃｏｘ（１９７２）提出了一个半参数模型，该模型可研究多个变量对危险率的影响，且对生存时间分布无任何要求，即在生物统计学中取得广泛应用的ＣＯＸ比例危险模型；神经网络模型是从神经心理学和认识科学研究成果的角度出发，应用数学方法发展起来的一种并行分布模式处理系统，具有高度并行计算能力、自学能力和容错能力。如Ｂａｒｂｒｏ，Ｂａｃｋ等（１９９６）及ＡｍｉｒＦ．Ａｔｉｙａ（２００１）采用神经网络理论（ＮｅｕｒａｌＮｅｔｗｏｒｋ）构建了破产预测模型。Ａｎｄｒｅａｓ和Ｔｒｉｇｅｏｒｇｉｓ等（２０００）也基于期权定价理论对破产风险的预测进行了探讨，该方法对财务危机预警来说是研究方法上的重大创新，但实际效果却很不稳定。由于国内财务预警研究起步较晚，发展还不成熟，因而在实践中大多采用多元判别分析方法，采用多元逻辑研究方法较少。

三、研究设计

（一）研究方法本文将作为业绩评价指标的ＥＶＡ引入财务危机预警模型，ＥＶＡ（ＥｃｏｎｏｍｉｃＶａｌｕｅＡｄｄｅｄ）是指从经过调整的企业税后净营业利润中扣除包括股本和债务等所有资金成本后的利润余额。ＥＶＡ运用于业绩评价的基本思路是：股东可以自由地将其投资于企业的资因此，股东凭借其投资的资本至少应该获得等同于机会成本的投资回报。通过引入ＥＶＡ建立新的财务危机预警本变现，并投资于其他企业。作者简介：

李作伟（１９７４－），男，辽宁锦州人，沈阳农业大学经济管理学院硕士研究生

刘彩华（１９５８－），女，辽宁沈阳人，沈阳农业大学经济管理学院教授

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