券商直投三部曲

■ 广发信德投资管理有限公司谢永元

一、试点破冰，直投业务风生水起

00 年月10日，中信证券收到中国证监会《关于中信证券股份有限公司开展直接投资业务试点的无异议函》，取得了直接投资业务试点资格，自此券商直投业务破冰启航。

券商直投业务的开展对于证券公司、私募股权投资行业乃至整个社会的经济效益有着积极的意义。

首先，券商直投业务拓宽了证券公司的收入来源，为券商业绩增长积蓄力量，有利于改变券商盈利结构单一的模式，促进证券行业盈利模式的转型，拓展创新空间，增强证券行业的竞争力。目前，我国券商的盈利主要来源于经纪业务和自营业务，带有明显的“靠天吃饭”的性质。直接投资业务的逐渐开展，有利于改变券商这种单一的盈利模式和业绩受资本市场影响波动性较大的被动局面。尤其在佣金价格战愈演愈烈、经纪业务每况愈下的背景下，直投业务对证券公司业绩起到稳定作用。开展券商直投也有利于证券公司投行传统业务的延伸和服务功能的健全，使券商能够为企业在每一个不同发展阶段都提供完善的证券市场中介服务，提高投资银行业务的价值和竞争力。

其次，发展券商直投业务有利于推动私募股权投资行业的规范。据不完全统计，目前全国已有各类私募股权投资基金（PE基金）近六、七千家。在上市的中小企业尤其是创业板公司中，很多都有私募股权投资机构的身影。但是，长期以来，我国私募股权投资行业监管缺失，合格的投资机构较少，有限合伙人（LP）构成分散，有些普通百姓在高额回报的诱惑下参与投资，尤其是近两年，私募股权投资基金遍地开花，动辄募集几十亿、上百亿规模，出现全民PE怪现状。与此形成鲜明对比的是，从业人员素质水平参差不齐，缺少行业道德自律和社会责任感，缺乏对实业项目的了解和考察，不注重增值服务，加之外部监管的缺失，往往投资草率，风险控制不足。在此背景下，作为一支私募股权投资的生力军，券商直投公司的制度安排、监管要求、风险控制均十分严格，比其他资金信息透明度也更高，而且更能提供专业的增值服务，比如促进企业完善法人结构、规范运作等。因此，券商直投对于整个私募行业能起到示范作用，并将推动行业秩序的建立。

最后，券商直接投资业务为未上市企业，尤其是新兴高科技型企业提供直接资本支持和上

中国证券 2011年第12期

券商直投三部曲