员工持股计划融资问题及解决方案

随着市场经济的发展,在计划经济体制下建立的国有企业面临着治理结构不合理,资本资产效率低下等问题。所以.实行国有企业股权改制势在必行。本文就员工持股计划融资所面临的问题以及如何通过员工持股计划的方式改善国有企业治理结构,提高企业活力,提出了相对可行的解决方案。

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财经管理 员工持股计划融资问题及解决方案 ◎胡蓉蓉郑敏霞 (哈尔滨学院财会与管理学院 ) 随着市场经济的发展，在计划经济体制下建立的国有企业面I治理结构不合理，资本临着资产效率低下等问题。所以.实行国有企业股权改制势在必行本文就员T持股计划融资所面临的问题以及如何通过员持股计划的方式改善国有企业治理结构，提高企业活力，提出 了相对可行的解决方案。 一

“止银行资金违规流人股市”同时，我国禁。 EO S P收购的主要是企业中非流通的国有股。由 于企业产权交易市场并不活跃，因此我国 E O SP融资的还款来源主要是企业自身的经营性现金流人。这种体制上的障碍大大降低了 E O S P从商业银行融资的可能性。 证券公司，在国外 .投资银行在 E OP S操作过程中起主导作用。尽管证券公司能够提供财务咨询服务，但是不能直接为企业 E O S P融资。因为《券法》规定：证券公司不得从事证向客户融资或者融券的证券交易活动。这就禁止了证券公司在开展、务过程中直接为企业提 l 供 E O融资服务。 SP 保险公司，根据修改后的《保险法》规定： 保险公司的资金运用必须稳健，遵循安全性原则 .并保证资产的保值增值。保险公司的资金运用，限于在银行存款、买卖政府债券、金融债券和国务院规定的其他资金运用形式。保险公司的资金不得用于设立证券经营机构 .不得用于设立保险业以外的企业。这条规定限制了 保险公司作为机构投资者用保险资金向企业 E O进行融资的可能性。 SP 最后，对于上述两种方式的混合方案所遇到的融资困境与前两种方式相似。不难看出， 以上问题是制约我国员T持股计划最大的瓶颈之一 .因此，要使我国员工持股健康稳妥地发展下去，除非是放宽政策，否则就必须进行金融创新。因为政策的放宽涉及到方方面面，需 要合适的环境和时机 .有一定的难度；所以，金融创新就成了发展我国员丁持股计划最重要的 措施。 三、利用员工融资信托解决我国 E OP融 S资困境 ( )员工持股信托融资的方案一

信托公司。而且，信托公司在运用以外部债权融资时，可帮助员工充分利用

财务杠杆作用， 以小博大，用较少的资金达到杠杆收购的目 的。

其要点是：信托投资公司、目标企业及企业员工达成股权信托框架协议；目标企业员工成立员工持股计划协调管理机构，负责员工持股计划的协调和管理 T作，但是不具有持股和出资功能，主要是协调与员 1的关系、协调与 _=

、

员工持股计划的概念

员工持股计划在两方国家被简称为 E O SP ( m l e S, ml s p 1 E p ye l k e h a是上世纪7年代在 o c O r iP n e O美国等发达国家兴起的一项民主经济运动。员 T持股计划是指企业内部员认购本企业的股份，委托某一法人机构托管运作 .该法人机构代表员 T进入董事会参与企业治理，并按所持股份享受企业理论分配的新型产权组织形式。 员T持股计划是企业所有权结构和公司治 理结梅的一场变革 .它将员丁的切身利益和企

信托公司的关系；信托公司发行集合资金信托 计划，进行外部融资，资金的提供者可以为个人，也可以为机构投资者 .合同中约定内部优先股的条款；信托公司与企业签署股权转让合同；信托公司在银行开户，建立员_持股档案 T和分红账户；信托公司建立受托股份的内部转让平台和信息披露平台；利用公司的可分配收益，员工逐渐回购信托平台的内部优先股；外部的资金信托委托人得到合同约定的投资收益。 ( )员工部分出资+信托公司自有资金三操作要点与第一个方案相同，只是信托公 司的资金是自有资金，而不是通过发行信托产

业的利益联系在一起，对企业效率、竞争力和员T凝聚力的增强起到了正向的推动作用。 二、我国 E Op融资面I主要困境 S临的 ( )持股主体的障碍一 对于以个人直接持股，我国法律、法规要

品从外部筹集的。 四、实施 E SOP信托融资需注意的问题

求持股人数不能过多，例如证监会起草的关于公司改制重组指导意见中，就有股份公司股东 不能超过 5 0人的规定。我围围有企业的一大特

实施员工持股计划还需同企业本身的结构调整以及内部整合结合起来，根据企业自身的 特点及所处的行业 .调整生产布局和产品结

点就是员T人数众多，少则几百.多则几千 .而 大型企业员丁更

有上万之众，这样不仅违反了

构 .迅速剥离已成为沉没陈本的旧有资产，使 企业在资产结构上焕然一新。

国家有关规定，同时自然人股东的大量存在必 然会造成股权的极度分散 .造成股东的意见不

能统一和表达，不利于企业治理结构改善和企业决策效率的提高，更有甚者，某些人还会追求短期利益 .使员丁持股的福利和激励效应荡 然无存。 ( )ES二 OP的融资障碍

充分发挥职工所持股权的决策权力。在绝大部分已发行过内部员T股的国有企业中，真正建立员丁持股机构 .参与决策，发挥监督作二 用的企业还不到 2 0家。

在大部分情况下，员l持股的配售本身是 T 一

我国目前员T持股计划资金的来源主要有以下几种方式：依靠的是职 T自筹资金 .直接 m资购买本企业股权；依靠金融机构等外部融

员T持股信托融资实际上是在一个大的框架协议下 .由一系列信托合同组成的组合型信托T具或产品。员丁持股信托融资方案的框架协议至少包括两个信托合同组合。一是投资者与信托投资公司之间的资金信托合同。投资者将收购股权所需的大部分资金信托给信托投资公司，信托目的是向 E O S P融资。二是员工持股计划的协调机构与信托投资公司资金信托合同。企业员 T将自筹收购股权的资金与信托投资公司所提供资金一并信托给信托投资公司， 信托的目的是收购并持有目标企业的股权，实现 E O。同时，框架协议还包括以下的合同： SP 在员 T持股信托融资的实际操作方案中， 有以下两种不同的方案： ( )员工部分出资+外部债权、权益融资二 这种方案的要点是，员T部分资，信托

种福利而非激励 .它只按员工的注册身份和职位级别平均分配认购份额，而不是根据员工的劳动表现和丁作业绩拉开差距 .从而会在配国有股份的转让中 .如何对经营性国有资产进行评估、定价和转让；是否南国资委主持这项工作：如何对国有企业中无形资产的处置。这些都是亟待解决的问题。 因此 .在今后的员工持股计划的工作中， 首要应对待转让资产进行客观公允的评估和定价；同时还要注重员T参与、福利和激励并行，

售中出现新的“大锅饭”问题 . .

资渠道 .进行债务、权益

和混合型融资：以及结合上述两种方式的组合融资方案。虽然在过去的企业员 T持股计划中.这几种筹资方式起 到了一定的作用，但就目前来讲 .它们都不是十分地完善，有的还有政策、法规上的障碍。 我国国企员]的收入比较低 .这是个不争：的事实。即使是高级经理人员也和不同员工的 收人差距不大 .最多不过 3— 5倍。从最近几年

全国各地实行的年薪制来看，在经营者和普通 职T收入的差距上，是有明文限制的。 其次，随着社会经济的不断发展，我国的金融市场上的金融产品日益增多，融资方式也

在划分股份时尽量量化到员工个人，避免员工持股的形式化。这样员 T持股计划才能顺利开

展下去，使国有资产做到产权明晰，国有企业实现科学管理，从而进一步促进我国经济的持 续稳定发展。 参考文献 . 亚历山德拉 里德 1美l『斯坦利 福斯特 牵德财政经济出版社，2 0年 01 2美I .亚历山德拉 1里德 杰克斯，并购的艺术拉《 一

日趋多样化，但适合员T持股计划的外部融资渠道由于多种原因，依然显得非常狭窄。下面

投资公司扮演投资银行的角色，发行信托产品或者通过私募的方式筹集项目所需资金，然后以投资的形式进行股权收购。信托公司以自己的名义，代表员工投资持股，利用信托公司的业务平台，使其成为一个天然的优先股转让平台，而在整个的转让过程中，只是利用信托关系的转换进行，灵活便捷，不用涉及商登记变更，信托到期，信托投资的股权实际上已经转到了员工的名下，虽然名义的持股人仍然是

按照不同的融资主体详细分析 ES P融资过程 O 中遇到的各种障碍： 商业银行，在现行法律政策下，《贷款通则》规定，借款人不得用借自金融机构的贷款从事股本权益性投资；不得用银行借款进行股票期权投资；银行贷款要有足够的担保和抵押。《商业银行法》规定，商业银行在境内不得从事信托投资和股票业务。《券法》也规定了证

拉杰克斯，井购的艺术一兼并、收购、买断指南》《 .中国

整合》,中国财政经济出版社 .2 0年 01 3l亚历山德拉 美l里德 拉杰克斯 版社 . 2 1年 01" )

1 弗雷德

威斯顿，并购

的艺术一融资与再融资》《,中国财政经济出 4美l l亚历山德拉 里德 拉杰克斯查尔斯 M 艾尔森，并购的艺术一尽职调查》中国财政经济出版社，《, 2 0 0 1生

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