大宗商品牛市结束了吗

大宗商品牛市结束了吗

陈克新

中国财经报网 2013-05-07

近期，国际市场大宗商品（包括贵金属，下同）价格出现暴跌。其中纽交所石油价格跌破90美元/桶关口，4月份黄金价格累计跌幅超过10%，而距离前期高点更是下跌2成以上。一些观点据此认为，全球大宗商品将结束牛市行情，开始踏入漫漫熊市。

这种观点是片面的。此轮大宗商品价格暴跌缘由有二：一是出于全球经济复苏低迷担忧，尤其是中国经济一季度增速低于预期，消费需求疲软。二是商品避险功能减弱，大量资金流向美元资产。其实，上述两大暴跌因素难以持久，同时世界各国无上限印钞救市、巨额债务终归“一风吹”解决方式，势必使得未来大宗商品市场面临前所未有的通货膨胀冲击。在这一最大经济战略环境之下，商品牛市行情岂能轻易结束？

美联储不会放任美元持续升值

美元持续升值是近期大宗商品价格走低的直接导火索。而美元升值又主要在于全球经济复苏低迷，一些地区衰退风险提高，整体需求乏力，致使石油、有色金属等大宗商品及贵金属避险功能减弱，大量资金从其市场撤出，转向美元及美元资产。

但从未来发展趋势来看，美联储不会放任美元持续升值下去。这不仅因为美元持续升值不利于美国扩大出口及经济复苏与增加就业，还会导致美国以往债务的相应增加，这也不符合美国经济战略利益。现在美联储之所以对于日本、欧洲同行开闸放水暂时容忍，是因为自己是极度宽松货币政策的始作俑者，乐见上述国家经济复苏可以从中获得好处。另外通过美元及债券暂时走强，为今后美国开动印钞机与出售国债创造有利环境。因此一段时期后，美联储一定会以更大规模印钞来应对。届时美元含金量，即单位货币所能购买的商品及黄金数量将进一步降低。

未来大宗商品市场面临通货膨胀冲击

通货膨胀预期下降，是现阶段大宗商品及黄金价格跌落的另一主要原因。据有关数据显示，2013年2月，美国消费者价格指数年度增幅仅为2%，明显低于2011年3%的水平，欧元区的物价涨幅也不高，日本更是处于紧缩的痛苦之中，因此才将2%的物价涨幅作为奋斗目标。但是，从中长趋势来看，未来大宗商品市场却会遭遇前所未有的通货膨胀冲击。这种通货膨胀冲击主要来自两个方面：

一是大规模印钞还债。由于长期寅吃卯粮，现在发达国家政府所欠下的债务实在是太多了。据有关资料显示，美联储、欧洲央行和日本央行的资产负债规模自2007年全球金融危机爆发以来扩大了一倍多，总计增长4.7万亿美元。其中美联储在四轮量化宽松期间，至少购买了超过2.5万亿美元的资产。在一些国家，政府债务早已超出了年度GDP总值，甚至超出了该国资产总值。这么多的债务不可能通过增收节支常规方式偿还，因为如果全体国民不吃不喝还本付息，势必导致即期消费极度萎缩，世界经济将会因此崩溃。为此，今后世界各国将采取三种办法卸下债务包袱：违约、减记和印钞。前两种方式属于硬性赖账或掠夺方式，社会震荡很大，并且“自绝发债后路”，不会成为发达国家主要减债出路。而印钞方式属于“温水煮青蛙”，减债于不知不觉之中，最“得人心”，势必将成为世界各国，尤其是本币为世界主要储备货币国家的最主要减债方式。因此，随着今后天文数字债务的消失，市场上一定会充斥天文数字的钞票。

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