江浙民营中小上市公司可持续增长实证研究

本文以经典的詹姆斯·C·范霍恩的可持续增长模 型作为理论基础,对我国江浙民营中小上市公司在2003—2007年的可持续增长进行实证研究。研究发现,江浙民营中小上市公司未实现可持续增长,并且实际增长率超过可持续增长率,即增长过快。进一步从财务角度分析未实现可持续增长的成因,并提出几点参考建议。

_篁 江浙民营中小上市公司可持续增长实证研究 口李明发朱和平刘玮 (I大学商学院，江苏 i南无锡 24 2 ) 1 12

摘要：本文以经典的詹姆斯 范霍恩的可持续增长模型作为理论基础，对我国江浙民营中小上市公司在20- 20年的可持续增长进行实证研究。研究 C 03 07发现，江浙民营中小上市公司未实现可持续增长，并且实际增长率超过可持续增长率，即增长过快。进一步从财务角度分析未实现可持续增长的成因，并提出几点参考建议。 关键词：江浙民营中小上市公司可持续增长实证分析

引言

近年来，理论界对企业可持续增长问题的讨论从早期的定性分析深入到了定量分

1研究设计 . 11样本选取 .

终端和北京大学中国经济研究中心 (C R C E)与北京色诺芬公司 (i o i ) S n F n联合开发的

为了检验江浙民营中小上市公司是 C E中国经济金融数据库系统中的一般上 CR析，最具经典的是美国资深财务学家罗伯特否保持可持续增长、分析其成因，并试图市公司财务数据库及民营上市公司财务数 希金斯 (o et H g i s 9 7对影响民营中小企业可持续增长的影响因据库等。 C R b r C ig n,1 7) 和詹姆斯 C 范霍恩 ( a e C V n素进行实证研究，尽可能避免随机因素 J m S a 14模型建立 . H m,I 7 ) o e 9 8的企业可持续增长模型。希干扰，通常需要选择较长时间的数据才具本文将以O S L法作逐步回归分析，以超金斯首次从企业财务管理角度提出企业财有说服力，否则该分析在时间一不具有稳增长率为因变量，以经营效率指标、财务政 h 务可持续增长的观点，从财务角度定义财定性。本文在实证研究中，选择了2 0年策指标、资本结构指标、发展能力指标和公 03务可持续增长率是指在不需要耗尽财务资之前在沪、深证券交易所上市的共7家江司规模指标等五类1项财务指标为自变量， 3 7 源的情况下企业销售所能增长的最大比浙民营中小上市公司，剔除公司注册省份 e为随机误差项，回归模型如下式 () 1:率。范霍恩根据严格假设和假设放宽的两发生变更 ( L G Q+∑ Bjj SR i Yjj+ 6jj A+∑ i∑ , B C+江浙与非江浙之间的变

更 )、

种情况，从资产的增加必须等于股东权益财务数据发生异常变动及被S的9,最∑ r D+ o.+￡ T家 l ∑ E () i 和负债的增加这一角度出发，建立了稳态终我们选择了有效样本6家，其中江苏省 4 2江浙民营中小上市公司可持续增长 .模型和变化假设下的模型，模型显得较为 3家，浙江省3家，并追踪调查了每个样的实证结果 2 2复杂，较难从影响模型的联动因素分析整本从2 0年至2 0年共五年的情况，总共 03 07 2 1两个相关样本的描述性统计及正 .个财务活动过程，财务意义不直观显现。 得到3 0 2组观察值。另外，由于部分数据态分布检验国内在可持续增长方面也作了具有缺失或者因净权益为负而不适合计算等原 2 0 - 2 0年，样本公司的平均可持 03 07价值的研究，应晓君 ( 0 6选取了因，又剔除掉部分观察值，最后我们得到续增长率和实际增长率、几何均值和标准差 20 ) 1 9年 1日以前在我国沪、深证券交 3 7 99月1 1组有效观察值作为研究样本。 如表 1所示。从表1中可以看出，6家江浙民 3易所上市的6家A民营中小上市公司为 2股 i2变量选取 .营中小上市公司的实际增长率高于可持续增总体研究样本，运用因子分析法提取了依据范霍恩的可持续增长模型，考虑长率。实际增长率波动远大于可持续增长率影响样本公司可持续发展的五大财务能到现实统计数据的可获取性，本文选取了2变化。因此，初步可以估计两者之间有显著 0力，认为民营上市公司存在盈利能力逐项财务指标。包括经营效率指标 () A、财务的差异。经过柯尔莫戈洛夫一斯米尔诺夫单年下降、创现能力较弱、成长能力较差政策指标 () B、资本结构指标 () C、发展能力样本检验可以看出，可持续增长率和实际增等问题…。王玉春、花贵如 ( 0 7)认指标 () 20 D和公司规模指标 () E,其中： 为我国信息技术上市的实际增长率超过超增长率 (S R=实际增长率一 LG)可持可持续增长率，且可持续增长率逐年下续增长率滑，存在财务上的增长过快现象[。曹玉 2]可持续增长率 (G ) SR=珊 (08 2 0 )认为在企业财务可持续增长

效率的综合成因中，销售净利率和权益乘数的变化是主要源泉，而总资产周转 卜销售净利率×资产周转率×权益乘数×留存收益率

长率历年和混合样本的的显著性水平A y p sm . S g都远小于0 0,从而拒绝可持续增长率 i. .5和实际增长率服从正态分布的假设，即认为其分布都是非正态的。

2 2是否实现可持续增长的假设检验 .由于两组数据分布都是非正态的， 实际增长率 () ( g=本年营业收入一上分布类型未知，而且两个样本相关。因此，为检验可持续增长率与实际增长率是率、留存比率的变化和新股发行是次要年营业收入 )/上年营业收入因素或不重要因素。] 13数据来源 .否有显著差异，即检验江浙民营中小上市但以. h的研究大多是聚焦在可持续增主要财务数据来源自国泰安研究服公司是否实现可持续增长，我们可以采用 塑型塑旦堡堡兰！兰壁垩！堇 堇 壑墼堕曼

长的影响驱动因素分析方面，目前尚缺乏务中心开发的C M R列数据库、上海万非参数检验中的两个相关样本检验过程 ( SA系 2针对我国民营中小企业可持续增长状况的得信息技术有限公司开发的W n资讯金融 R l td S m ls T s s P o eu e的威 id e a e a p e e t r c d r )具体研究，考虑到民营中小企业的分布特表 1样本公司平均可持续增长率与实际增长率汇总表点及在国民经济地位，本文特选取江浙民营中小上市公司为样本进行研究，希望在可持续增长影响因素及增长策略管理方面对江浙民营中小企业提供参考。 年份 可持续增长率实际增长率

2 0 03 0 0 1 .74 0 3 4 .47

20 04 008 .64 0 3 1 .43

20 05 004 .47 028 .09

2 0 06 0 0 2 .53 0 2 7 .91

2 0 07 0 1 2 .25 0 2 5 .79

均值 007 .65 029 .80

标准差 000 34 005 57

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