基于分形市场假说的中国期货市场有效性研究

２０１１年５月

第３２卷第５期Ｊｏｕｒｎａｌ襄樊学院学报ｏｆＸｉａｎｇｆａｎＵｎｉｖｅｒｓｉｔｙＭａｙ，２０１１Ｖ０１．３２Ｎｏ．５

基于分形市场假说的中国期货市场有效性研究

孙伟’、７

（安徽建筑工业学院管理学院，安徽合肥２３００００）

摘要：依据非线性理论中较具代表性的分形市场假说，从弱势有效市场的基本检验出发，研

究了大连商品交易所的黄大豆一号，上海期货交易所的阴极铜、铝，郑州商品交易所的硬冬白小

麦、一号棉花的期货合约收益率的赫斯特指数，检验了我国期货市场的分形特征，并通过计算这

五种期货合约的非周期循环的长度，发现我国期货市场缺乏有效性．

关键词：分形市场假说；期货市场；ＩＬｌＳ分析法

中图分类号：Ｆ７１３．３５文献标志码：Ａ文章编号：１００９．２８５４（２０１１）０５．００６９．０８

金融市场是一个非线性系统，既有一定的随机性，又有一定的规律性，并不像有效市场理论认为的完全遵循随机游走的假说．针对有效市场假说的不足，许多学者提出了各种改进的方法，理论界也出现了多种新的市场假说，在所有这些新的市场假说中，建立在非线性动力学基础之上的分形市场假说（ＦｒａｃｔａｌＭａｒｋｅｔＨｙｐｏｔｈｅｓｉｓ，简称为ＦＭＨ）应该是最成功的一种．

本文主要运用分形市场假说对我国期货市场的有效性进行检验．传统的有效市场假说把研究对象简化为一个简单的线性范式市场．显然，由于期货市场本身的复杂性，用线性表示不足以反映其本质，利用线性方法来研究期货市场具有不可克服的缺陷．分形市场理论对市场不作任何不切实际的简化假设，而是强调流动性和投资时间尺度对投资者市场行为的影响，力图描述投资者的行为和市场价格的运动，使其尽可能符合现实的市场经验．

１国内外研究动态

长期以来，众多学者应用各种方法，从不同的角度对期货市场的效率进行研究，大大推动了这一领域的研究工作，并对实践起到了重要的指导作用．

Ｉ．１国外研究动态

１．１．１有效性检验

在期货市场是否有效的检验研究中，既有接受期货市场有效性假设的研究结果，也有研究结果表明期货市场有可能并不完全有效．ＳｔｅｖｅｎｓｏｎａｎｄＢｅａｒ运用概率分布、序列相关、游程检验等统计方法和过滤法则对１９５１－－１９６８年大豆和玉米两个期货市场进行分析，发现投资者可以取得某些大的利润机会，基本上否定了期货价格序列的随机游走性质…．Ｐｒｅｔｅｚ运用序列相关和游程检验等方法检验了１９６６－－－１９７２年间悉尼期货交易所羊毛期货市场的效率，发现羊毛期货的价格变动基本上不具相关性，而且过滤法则也显示不能较买入持有策略获得更多的收益，由此认为羊毛期货市场弱式有效１２Ｊ．Ｐｉｎｄｙｃｋ根据铜、木材、金合约的期货与现货市场均存在“均值回复”这一有悖于随机游走过程的现象推断市场非有效【３Ｊ．

１．１．２分形市场检验

目前，已有较多的文献利用分形市场理论中的Ｒ／Ｓ（ＲｅｓｃａｌｅｄＲａｎｇｅＡｎａｌｙｓｉｓ，简称为Ｒ／Ｓ分析法）方法来研究市场价格波动和分形特征，但是，大多数是研究股票市场的分形特征，针对期货市场的研究较少．分形几何的创始人Ｍａｎｄｅｌｂｒｏｔ对纽约期货市场１９００－－－１９６０年间棉花期货的价格时间序列进行了分析，发现棉花期货的价格具有时间尺度上的标度不变性，表现出明显的分形特征【４】．Ｐｅｔｅｒｓ运用Ｒ／Ｓ方法对美国的金收稿日期：２０１１－０２．１８；修订日期：２０１１－０４－１７

基金项目：安徽省教育厅研究项目（２００９ｓｋ４４０）作者简介：孙伟（１９７＆一），女，安徽毫州人。安徽建筑工业学院管理学院讲师

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