我国股指期货价格发现功能研究

第29卷第5期2012年5月统计研究

StatisticalResearchVol．29，No.5May．2012

我国股指期货价格发现功能研究

方匡南

蔡振忠

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内容提要：本文基于沪深300股指期货5分钟高频数据，利用协整检验、误差修正模型和脉冲响应函数研究了并用信息共享模型、共因子模型研究了我国股指期货市场的价格发现贡献我国股指期货长短期的价格发现机制，

引入分位数回归，探讨不同涨跌幅度的期现关系。实证结果表明：我国指数期货和现货价格存程度；在此基础上，

在相互引导关系，而现阶段现货市场能更快反应全部市场的冲击，且现货市场在价格发现功能中的作用相对较大；随着涨跌幅度的变化，现货对期货的影响呈U型走势，而期货对现货的影响呈单边上升走势。

关键词：沪深300股指期货；价格发现机制；贡献度测算；分位数回归中图分类号：C812

文献标识码：A

文章编号：1002－4565（2012）05－0073－06

ResearchonPriceDiscoveryFunctionofStockIndexFuturesin

ChineseEmergingMarket

FangKuangnan＆CaiZhenzhong

Abstract：Thisarticlestudiesstockindexfuturesoflong-termandshort-termpricediscoverymechanismusingcointegrationtest，errorcorrectionmodelandimpulseresponsefunctionbasedontheShanghaiShenzhen300stockindexfutures5-minutehigh-frequencydata，andinformationsharingmodelandcommonfactormodelareusedtostudycontributionofpricediscoveryofstockindexfuturesinChina．Inaddition，quantileregressionisusedtoexploretherelationshipoffutureandspotmarketatdifferentupsanddowns．TheempiricalresultsshowthatthereismutualguidancebetweenindexfuturesandspotpricesinChinamarket，andthespotmarkethaveabiggerroleinpricediscoveryincurrentstage；withthechangeofupsanddowns，theimpactofspotonindexfutureshowedaU-trend，andtheimpactoffuturesonthespotshowedaunilateralincreasingtrend．

Keywords：ShangHaiShenZhen300IndexFuture；Pricediscovery；ContributionMeasure；QuantileRegression

一、引言

期货的价格发现功能是期货市场的一大重要功能，也一直都是学术界、业界以及监管当局十分关心的问题。人们经常把期货市场的价格发现功能看作是衡量市场发展水平的一个重要标志。

2010年4月16日我国推出了沪深300股指期货，这是我国第一个股指期货，是我国新兴资本市场具有里程碑的意义；有利于完善和的一次重大创新，

稳定我国证券市场；有利于完善资产价格形成机制，引导资源优化配置。但是股指期货的这些功能只有在期货市场价格发现功能正常的情况下才能发挥出来。因此，研究我国沪深300股指期货的市场运行效率和价格发现机制具有非常重要的意义。

二、文献综述

对期货和现货价格发现机制的研究在国内外由来已久。国外在期货和现货的价格发现方面进行了大量的研究。Garbade和Silber（1983）建立了期货和现货在价格上的相互关系模型，通过前一期基差对后一期期货及现货价格变动的影响来衡量期货与现货的价格发现功能的大小。Engle，Granger（1987）及Johanse，Juselius（1990）分别提出的E-G两步法和Johanse极大似然检验法的协整分析方法作为研究非平衡经济变量的均衡关系的一种全新方

*本文得到中央高校基本科研业务费专项资金（2010221040）、国家社科基金重点项目（11BTJ001）和福建省社科基金（2011C042）资助。

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