沪深300股指期货套利问题的实证研究

２０１０年５月

第２０卷第３期西安电子科技大学学报（社会科学版）ＪｏｕｒｎａｌｏｆＸｉｄｉａｎＭａｙ２０１０、，０１．２０Ｎｏ．３Ｕｎｉｖｅｒｓｉｔｙ（ＳｏｃｉａｌＳｃｉｅｎｃｅＥｄｉｔｉｏｎ）

一经济学

沪深３００股指期货套利问题的实证研究

方斌

（天津大学管理学院，天津３０００７２）

摘要：股指期货作为期货机制在证券市场的引入，是期货和证券两大市场相结合的创新型产物，而股指

期货的套利功能更是促进市场效率运作的重要一环。本文完整的展现了运用沪深３００股指期货仿真交易与ＥＴＦ基金组合进行期限套利的全过程，发现仿真交易中存在着大量的套利机会，最后指出当前投资者运用沪深３００股指期货进行期限套利交易需要注意的五个方面的风险。

关键词：套利；跟踪误差；ＥＴＦ基金；沪深３００指数

中图分类号：Ｆ８３０．９

收稿日期：２０１０－０４．２９

基金项目：国家自然科学基金（７０６０３０２１）；教育部新世纪优秀人才支持计划（ＮＣＥＴ－０７—０６０５）

作者简介：方斌（１９７４一），男，天津人，博士研究生，研究方向：金融工程、系统工程。文献标识码：Ａ文章编号：１００８－４７２Ｘ（２０１０）０３．００７８．０８

一、引言

股指期货是一种重要的金融衍生产品，在发达国家的证券市场上发挥着重要的作用，其具有价格发现、套期保值的基本功能，同时还具有投机、套利等资产配置功能。其中利用股指期货进行套利交易不仅有利于股指期货功能的发挥，也是投资者运用股指期货进行套期保值、规避风险的前提条件。正是由于套利活动的存在使得现货市场和期货市场保持一种稳定的均衡关系，Ｆｒｅｍａｕｉｔ认为指数套利是一种风险重分配及价格修正的机制，它能将一个市场的避险者的风险转移到另一个市场的投机者身上，同时增加了现货市场与期货市场的流动性，进而消除期货价格与其均衡价格之间的差异，因此股指期货套利成为促进市场效率运作的重要一环【ｌＪ。股指期货的均衡价格可利用持有成本理论来决定。

股指期货套利模型的介绍

（一）完美条件下的持有成本模型

一般在探讨指数期货理论价格时，都会透过ＣｏｒｎｅｌｌａｎｄＦｒｅｎｃｈ所提出的持有成本模型来讨论期货与现货间的关系【２Ｊ。股指期货价格与标的指数成分股之间有一定联动性，当指数期货与指数现货的价格出现异常偏离时，套利机会会随时发生，投资者掌握股指期货套利的原理就可套利，所以说研究期限套利的根本在于股指期货如何合理的定价，持有成本理论常被用来分析两者价格关系的基础。完美市场的定义必须符合下列条件：

１．借入和贷出资金的利率相同且维持不变

２．没有交易成本、佣金和税收

３．现金股息是确定的

４．卖空股票指数现货没有限制

５．股指期货合约所对应的股票指数现货资产和期货合约都是可分的

６．对应股票指数现货资产有足够的流动性

７．无逐日盯市的保证金风险持有成本模型认为，未来金融资产的价格等于现货价格与持有成本之和，当考虑股利的情况下，股

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