4刘子兰、李红刚-全国社会保障基金委托投资最优费率

4刘子兰、李红刚-全国社会保障基金委托投资最优费率

全国社会保障基金委托投资最优费率研究

——基于B—S期权定价模型的实证分析

刘子兰　　　　李红刚　

内容提要　　根据《全国社会保障基金投资管理暂行办法》的规定，全国社保基金委托投资管理费率不高于１．５％，这只是给出了一个管理费率的上限，如何确定合理的费率水平仍是一个尚等解决的问题。本文认为，最优管理费率应与不同的收益率目标相联系，投资管理人必须承担投资风险，做出最低收益承诺。同时，理事会也应该赋予投资管理人获得超额收益的权利。受双限期权策略的启发，本文以Ｂ—Ｓ期权定价模型为分析工具，具体计算了不同收益率水平下的管理费率，给出了一个确定最优管理费率的分析框架，对全国社会保障基金的管理实践具有理论指导意义。　

关键词　　全国社保基金　　目标收益率　最优费率　　　Ｂ—Ｓ斯权定价模型　　　　双限期权　

一、引言　

通过管理人和托管人进行的委托投资是社保基金理事会一种重要的投资方式。２００３年６月，全国社保基金正式开始委托投资，２００３年度，社保基金委托投资金额达３１８．８７亿元，分别由６家基金管理公司管理。１随着社保基金规模的扩大，委托投资比例还将进一步提高。根据《全国社会保障基金投资管理暂行办法》的规定，社保基金投资管理人提取的委托资产管理手续费的年费率不高于社保基金委托资产净值的1.5%，社保基金托管人提取的托管费年费率不高于社保基金托管资产净值的0.25%。这表明，全国社保基金委托投资缺少具体的定价机制，而费率水平的高低会直接影响基金的净收益，因此，本文的研究具有现实指导意义。　

在金融市场上为一项金融服务定价是非常困难的。金融机构在提供金融服务的过程中所发生的成本和费用很难清晰地界定，提供服务的质量也很难评价，因而对金融服务很难用通

[基金项目] 本文是刘子兰主持的国家社科基金项目“全国社保基金安全运行问题研究”（编号：０４ＣＪＹ０２５）阶段性研究成果。 1

参见《2003年全国社会保障基金年度报告》。2004年10月，全国社会保障基金理事会根据专家评审委员会的评审结果，确定增加易方达基金管理有限公司、招商基金管理有限公司、国泰基金管理有限公司和中国国际金融有限公司为全国社会保障基金投资管理人，至此，全国社保基金管理人增加为10家。　

第1页下一页