外汇储备过万亿美元的深层根源和认识启示

外汇储备过万亿美元的深层根源和认识启示

外汇储备过万亿美元的深层根源和认识启示

——我国经济成长新阶段的机遇和挑战

人们预期我国外汇储备规模不久将超过一万亿美元。一个发展中国家外汇储备过万亿美元，无论从标准理论还是国际经验角度看都是反常态现象。特殊现象背后有特殊机制，特殊机制背后有特殊规律。如何超出对这一问题短期对策分析视野，从认识我国经济成长具体特点和规律这一长程视角着眼探讨其深层根源和启示意义，是经济发展实践提出的重要问题。下面从我国参与国际分工阶段性特点、当代全球产品内分工时代条件、人民币汇率低估失衡三个层面分析这一现象，在此基础上讨论这一现象提示我国经济成长进入新阶段的认识启示和政策含义。

持续双顺差：万亿储备现象直接成因及其特征含义。

我国外汇储备快速增长直至最近突破万亿美元水平，是晚近时期国际收支双顺差发展的结果。双顺差指国际收支中经常项目与不包括官方储备的资本项目同时出现外汇收入大于外汇支出的盈余状态。从国际收支账户定义关系看，如果不考虑“误差和遗漏”，双顺差实现两个账户盈余之和等于外汇储备增量。

以1990年代初为界把改革开放时期分为两个阶段，我国国际收支平衡态势发生结构性变动。前期国际收支结构较多表现为经常和资本账户逆顺差不同方向平衡方式组合，1982-1993年12年间有九年逆顺差组合。后期国际收支结构通常形态转变为双顺差，1994-2005年12年中有十一年为双顺差。持续双顺差推动外汇储备增长，尤其近年来外汇储备超常增长，直至最近突破万亿美元大关。

一个大国国际收支十多年保持双顺差，无论从标准经济理论还是国际比较经验方面看都是反常态现象。从理论上看，二战后流行的发展经济学标准模型通常假定发展中国家面临两重缺口约束一是实现目标经济增长率所需投资与国内储蓄之间差距构成储蓄缺口，二是经济增长所需进口规模与出口能力之间差距形成贸易缺口，外资流入(包括外援)弥合两重缺口是经济发展的必要条件。由于发展中国家需要通过资本流入利用外部储蓄，以弥补国内储蓄不足并为贸易缺口提供融资，国际收支结构应具有经常账户逆差和资本账户顺差的“逆顺差组合”特点。我国持续双顺差是上述标准模型难以解释的现象。

经验证据也凸现我国持续双顺差现象特征含义。选择全球50个贸易量最大的国家和经济体，统计它们1970年代以来发生双顺差和显著双顺差的频率。总共1 337个年度观察值样本中，不包括中国两个账户都出现顺差观察值为141年次，占样本总数的10.7%；中国1982年有国际收支账户数据以来共记录14个年份双顺差，占观察年份比重为54%。中国以外国家两个账户顺差占GDP比重分别超过2%的显著双顺差一共发生了25年次，占总样本

1.9%；中国发生显著双顺差共有五年(分别为1997年以及2002-2005年)，为观察年份的20.8%，发生频率是全球范围同一指标值的十倍。另外从外部情况看，这类显著双顺差主要发生在台湾、新加坡、韩国、丹麦、挪威、伊拉克、委内瑞拉、尼日尼亚等中小型经济体，中国大陆这样大型经济体出现显著双顺差极为罕见，最近四年连续保持显著双顺差更是绝无仅有。

加工贸易与直接投资互动作用：万亿储备现象的结构成因。

为什么中国经济发展会出现特征含义鲜明的双顺差现象?从我国参与国际分工阶段性特点及相应国际收支账户结构形态看，这是加工贸易顺差和外商直接投资持续增长互动作用的结果。加工贸易顺差持续增长使得我国贸易账户以及经常账户平衡方式与上述标准模型预测方向分道扬镳，非加工贸易仍持续逆差因而与标准模型分析结论大体一致，外商直接投资很大程度决定资本账户顺差并与加工贸易存在深刻内在联系，这些构成我国双顺差以及万亿储备现象的结构根源。

加工贸易快速增长是我国经济开放成长模式体现在贸易结构上的重要特点。改革开放初

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